费雪交易方程与通货膨胀
费雪交易方程与通货膨胀
Longans1.引言
- 根据国家统计局公布的数据，2025-2026年居民消费价格指数（CPI）同比出现小幅下降，工业生产者出厂价格指数（PPI）也持续处于负增长区间，反映出需求不足和价格压力偏弱的问题，引发了市场对于通货紧缩风险的讨论。
- 与此同时，根据中国人民银行公布的数据，广义货币供应量（M2）仍保持增长趋势。2026年5月，M2余额达到353.67万亿元人民币。同比增长约8.6%，较4月继续上升。
广义货币供应量（简称 M2）是一个宏观经济指标，指全社会流通中的货币总量加上企业、居民的储蓄与定期存款。它涵盖了所有可能转化为现实购买力的货币形式，是各国中央银行观察和调控宏观经济、评估通胀压力的核心数据。
- 从数据来看，一方面，货币供应量（M2）保持较快增长；另一方面，实际经济增长和价格水平却没有同步上涨。
- 根据近年来国家名义GDP增速平均只有5%，M2增速大于GDP增速，所以钱其实是增加了。那增加的钱都去哪了呢？
- 当货币不断增加时，这些新增货币最终流向了哪里？为什么货币供应增长没有带来明显的通货膨胀？
- 为了分析这一现象，本文将引入经济学中的经典理论——费雪交易方程（Fisher Equation）。
2.“费雪交易方程”
20世纪初，美国经济学家欧文·费雪在其1911年出版的著作《货币的购买力》中提出了交易方程式，也被称为费雪方程式。
它是货币数量理论的重要基础，用来描述货币数量、货币流通速度、商品价格和经济交易之间的关系。
传统形式：
其中：
| 符号 | 含义 |
|---|---|
| M | 流通中的货币数量（Money Supply） |
| V | 货币流通速度（Velocity of Money） |
| P | 商品平均价格水平（Price Level） |
| T | 商品交易总量（Transaction Volume） |
- 这个方程式是一个恒等式，其中P的值取决于M、V、T这三个变量的相互作用。
- 费雪分析认为，在这三个经济变量中：
- M是一个由模型之外的因素所决定的外生变量；
- V由于制度性因素在一定时期内不变，因而可视为常数；
- 交易量T对产出水平常常保持固定的比例，也是大体稳定的。
- 因此，只有P和M的关系最重要。所以，P的值特别是取决于M数量的变化。
货币的流通速度，“理论分析往往把它视为常数，长期货币史的实证分析也往往证明它的变动不大，可以作为常数看待。但剖析当前的、短期的经济形势时，由于它的实际值是经常变动的，所以一点也不能忽视”。
后来宏观经济学中通常使用：
其中：
| 符号 | 含义 |
|---|---|
| P | 价格水平 |
| Y | 实际产出（Real GDP） |
3.费雪方程的经济含义
费雪方程描述的是：
一个经济体中，所有货币交易形成的总支出，等于所有商品和服务的总价值。
左边：
表示： 货币数量 × 每单位货币被使用次数。
假设： 货币供应量：
一年中每元钱平均交易：
那么：
表示一年内产生了5000亿元的交易规模。
右边：
表示：商品价格 × 商品数量。
如果：
则：
因此：
平均价格为5元。
一般认为，费雪假定货币流通速度是恒定的。但从引用他的著述来看，他的假设是：货币流通速度(实际变量)与货币供给和价格水平的变动无关。他通过具有充分就业的一般均衡假设，还把上述假设带到了他对经济中实物部门的局部分析中。
4.货币数量理论的通胀分解公式
由：
两边取对数：
对时间求导：
定义货币增长率：
货币流通速度变化：
通货膨胀率：
经济增长率：
得到：
整理：
这就是费雪通胀公式。
5.费雪公式的核心结论
传统货币数量理论认为：
长期相对稳定，因此：
公式变为：
即：
如果货币增长速度超过经济增长速度，多出来的货币最终会体现为价格上涨。
例如：
货币增长：
经济增长：
则：
理论上会产生约5%的通胀。
6.钱去哪了？
回到引言中的问题，国家名义GDP增速平均只有5%，M2增速为8%，大于GDP增速。
货币供应量增加，但是物价为什么没有明显上涨？
根据费雪通胀公式：
有：
根据上述分析已知，
，代入式6，有 ，即货币流通速度是在降低，增发的钱没有进入实际交易循环。 最近一期的中国的狭义货币供给量M1增速已经低于2%，大幅低于M2增速，这说明大量的货币在金融系统空转，还未传递到企业部门和居民部门。
狭义货币供给量（通常简称 M1）是指流通中的现金加上企事业单位、个人等活期存款的总和。它代表着经济中最具现实购买力的货币存量，流动性仅次于流通中现金（M0）。
- 实际在通缩时期不是钱去哪了，是钱没有动起来，从某个角度来说甚至是进入了流动性陷阱。
流动性陷阱是凯恩斯主义提出的宏观经济状态：当利率降至极低水平时，公众预期利率回升、债券价格下跌，导致货币需求弹性变得无限大。此时，央行增发的货币会被人们储藏起来，扩张性货币政策彻底失效，无法刺激投资与消费。
6.1那如何破局呢？
- 第一种方法就是加大货币供给M，也就是通常所说的“宽松货币政策”。
俗称放水。中央银行可以通过降息、降准以及国债逆回购等方式向市场提供更多流动性。这种方法很快，美国在2008年金融危机和2020年疫情时期都使用了这种方法，引发了后续的高通胀，进而导致了高利率政策。
央行逆回购国债是中国人民银行向一级交易商（主要为商业银行等金融机构）购买国债，并约定在未来特定日期将国债卖回给对方的交易行为。这本质上是央行向市场投放流动性（借出资金）的货币政策工具，国债在其中充当抵押担保品。
- 第二种方法就是提高货币流通速度V，重点是提振居民部门的消费意愿。这种方法周期长见效慢，还不一定成功。政府部门主动加杠杆，在低利率环境下新发和置换成更低利率的债。资本市场和房地产市场或将回暖，有利于恢复居民的资产负债表并提振信心。
